必和必拓集團公司戰略分析

        日前，澳大利亞礦業巨頭必和必拓集團公司集團公司“副牌”的South32，在澳大利亞、倫敦和約翰內斯堡三地證券交易所掛牌上市。
 
        South32就是必和必拓集團公司分拆出來的一塊資產。據悉，作為新的實體公司，South32擁有更為多樣化的金屬和采礦業投資組合，包括鋁、煤炭、鎳、錳、銀等。但不包括必和必拓集團公司最賺錢的兩部分資產：鐵礦石和石油天然氣。
 
        首個交易日，South32三地表現不一。據外媒報道，在位于悉尼的澳大利亞證券交易所上市交易時，South32開盤價為2.13澳元/股，隨后小幅走高至2.22澳元/股，最終以2.05澳元/股收盤，收盤價比此前市場預期的最低值還低。據統計，以該價格估算，South32市值僅約113億澳元（約90億美元）。
 
       但在倫敦證券交易所，South32股票價格開盤報于1.04英鎊/股，隨后上漲3.9%至1.08英鎊/股，在約翰內斯堡，South32的股票價格也達到3%的漲幅。
 
        目前，除了South32股票價格的信息外，必和必拓集團公司暫未對外公布最新的與South32有關的計劃。但關于這家新公司的想象空間，卻被媒體和公眾多次提及。
 
       《華爾街日報》近日稱贊，South32當天在澳大利亞證交所掛牌上市，是近年來持續低迷的礦業市場中難得一見的“亮點”，也是必和必拓集團公司發展史上首次“混合掛牌”。
 
       澳大利亞民族電視臺恭維說，South32在澳上市當天融資110億美元，成為繼母公司必和必拓集團公司、力拓和貴金屬生產商Newcrest之后，澳大利亞第四大礦業公司。
 
      拋開上述說法，South32另一個作用可能在于：讓母公司必和必拓集團公司更專注于市場的“精華”。
 
       “分拆的目的是隨著必和必拓集團公司的資產變得越來越龐大、越來越復雜，我們希望能夠簡化我們的運營。”去年在上海期間，必和必拓集團公司CEO麥安哲在接受《國際金融報》記者專訪時稱，“出于這樣的目的，我們新成立了一家公司叫South32，分拆之后兩家公司都會變得相對簡單，效率得到相應的提高。”
 
      他還對記者坦言，市場價格的下降意味著生產成本的降低，“我們認為通過這種業務簡化，新成立的公司和必和必拓集團公司本身均將得到更好的發展”。
 
       事實上，去年年中以來，隨著大宗商品價格節節下挫，不止是必和必拓集團公司，不少礦業公司、能源公司都傳出過收購或分拆的傳言。
 
      比如，近日，香港《信報》就引述澳大利亞媒體的話報道稱，中國龍頭鋼企寶鋼及中信集團已就增資澳大利亞鐵礦石生產商FMG與之談判，并向澳大利亞外國投資審查委員會（FIRB）提出申請投資FMG，“相關討論僅涉及入股或增持，而非全部收購”。FMG昨日則表示，并未得知此事，強調遵守披露原則，寶鋼及中信亦未證實此次投資。
 
      更早前，外界一度認定礦業和貿易巨頭嘉能可超達公司也存在收購澳大利亞另一大礦商力拓的可能性。
 
分分合合
 
       以嶄新面孔亮相的South32，是全球最大錳礦石生產商，同時擁有全球最大銀礦。該項分拆意味著2001年必和必拓集團公司前身BHP與南非Billiton的合并自此又基本分開
 
      必和必拓集團公司伴隨著市場行情的發展而發展。本世紀初，全球鐵礦石貿易量才2億多噸，尚不足2014年全球總量的20%，作為目前鐵礦石最大需求國之一的中國當時也沒有真正意義上全面參與到始于1981年的一年一度的國際鐵礦石談判。
 
       但喜歡預測未來的鐵礦石巨頭們知道，未來的鐵礦石市場，很可能不再是上世紀50年代和60年代定義的“夕陽產業”，恰恰將迎來爆發機遇。
 
       2001年，先前一心想收購巴西Caemi Mineracaoe Metalurgia S.A.公司（下稱“CMM公司”）、最終被三井物產截和的必和必拓集團公司，收購了被譽為“國際采礦業先驅，曾以不斷創新和集約式運營方式聞名”的公司比利登礦業。
 
       據了解，當時，必和必拓集團公司前身BHP很快以溢價20%、約280億美元的總價，“搞定了”比利登。而后者之所以接受必和必拓集團公司前身BHP，也是為了避免被老對手英美資源集團公司收購。合并后的公司成立，必和必拓集團公司前身BHP持股58%，比利登持股42%。這造就了“全球最大礦業公司”的地位。
 
       在分析人士看來，這場收購的影響力不亞于1998年英國石油公司對阿莫科石油公司276億美元的收購案，“一方面，通過對比利登的收購，必和必拓集團公司前身BHP節約了成本，擴大了公司的經營范圍；另一方面，憑借該交易，必和必拓集團公司前身BHP很快趕上了競爭對手力拓等，成為當時僅次于美國鋁業公司的大型綜合性礦業公司”。
 
      分分合合，走過十年。一直等到去年6月中旬，許久沒傳出新消息的比利登突然成為一則報道的“主角”。
 
      英國《金融時報》當時稱，“必和必拓集團公司目前正在考慮出售比利登在當初合并后帶來的幾乎所有業務，以調整這家在英國和澳大利亞上市的礦業公司的業務重心，并放在合并以前的核心業務上。”
 
       “自必和必拓集團公司前身BHP和比利登于13年前合并以來，很多來自比利登的資產對集團利潤的貢獻度一直呈下滑趨勢：從合并時的約30%降至了如今的約10%。”《金融時報》還對“考慮出售比利登資產”的原因進行了猜測。
 
       最終，市場證明，必和必拓集團公司的確想分拆旗下企業，分拆的是旗下的鋁、錳、鎳、白銀和煤炭等資產。
 
       值得注意的是，在路透社看來，該項分拆是2010年前后大宗商品價格開始下跌以來，采礦業最重要的重組活動之一，且“2001年必和必拓集團公司前身BHP與南非比利登的合并自此又基本分開”。
 
       與此同時，《國際金融報》記者去年就獲悉，這家分拆出來的公司名稱為“South32”，算是“必和必拓集團公司另起爐灶”的一家公司。
 
       為何取名South32公司？此前記者獲得的解釋是，公司以“維度”來命名，即同一緯度上，必和必拓集團公司有多處資產。
 
       就目前這種情況，《悉尼晨鋒報》去年年底補充介紹稱，雖然其命名“South32”看起來像是著重南半球，但實際上，“這個名字是致敬必和必拓集團公司南非及澳大利亞重要業務所經過的經緯線”。
 
       事實上，“South32”出現前，必和必拓集團公司曾用“Newco”作了16個星期的暫定名，且“名字及商標是必和必拓集團公司綜合許多員工的提議及創業公司Designworks的專家意見后的選擇”。
 
       South32現任首席執行官Graham Kerr也曾解釋，有位員工曾提議用“32South”作為新公司的名字，這個方案最終被“加工”成了“South32”，因為，“測試組覺得后者聽起來更順耳”。
 
        “South32代表著公司的足跡及管理運營處的區域途徑。”Kerr稱，雖然大膽地將品牌與南半球綁在一起，但新公司也會向北半球發展，“South32將有著全球抱負，不會窩在當前運營的地方”。
 
為何分拆
 
       必和必拓集團公司股東以壓倒性票數批準分拆新的礦業和金屬集團South32，為后者的上市掃清障礙
 
       目前，可以確定的是，South32擁有更多樣化的金屬和采礦業投資組合，與之前的傳聞相比，還多了煤炭資產，還涵蓋了鋁、鎳、錳、銀等“小金屬”資產。而在預料之內的是，新公司不包括必和必拓集團公司最賺錢的兩部分資產：鐵礦石和石油天然氣，也沒有鉀肥、銅礦等戰略布局資產。
 
       盡管公司名字破費周章，但資產的分拆卻順利獲得了董事會的通過。據悉，必和必拓集團公司董事會早就在去年3月17日就建議股東投票批準該公司剝離South32資產。
 
       據必和必拓集團公司在提交給澳大利亞證券交易所的監管文件，該公司股東于今年5月6日就分拆新公司South32的提案進行表決，投資者每持有1股必和必拓集團公司股票將獲發新公司1股股票。
 
       “當然會分拆。”一位私募投資人6月5日對《國際金融報》記者直言，“一方面，鐵礦石和油氣是優質資產，一定會將其納入核心中的核心。另一方面，公司集中經營好更好的資產，以在弱肉強食的市場環境中，保持自己足夠的競爭力。”
 
       必和必拓集團公司董事長Jacques Nasser在一項公開聲明中稱，“業務剝離將簡化必和必拓集團公司的業務線，也有望解凍股東價值，同時締造一家全新的全球多元化金屬與礦業公司，它在旗下業務涉及的每種商品市場中都具有舉足輕重的地位。”
 
      必和必拓集團公司預計，將因簡化資產組合每年節省約1億美元的成本。
 
       據記者了解，自2013年以來，必和必拓集團公司就在調整自己的發展思路。此前，在與《國際金融報》記者的多次接觸中，必和必拓集團公司始終強調的是“提高效率”。其中，資產重組也是該公司提高效率的一部分。
 
       不過，在一位鋼鐵圈資深人士看來，必和必拓集團公司分拆，還有一個很重要的原因，就是外部環境的劇烈變化。
 
       “鐵礦石價格早就不復當年之勇。試問，如果鐵礦石價格還處于100美元或200美元/噸的高位。必和必拓集團公司還會想著分拆公司嗎？我想不會。”上述人士稱，“何況，現在下跌的不止是鐵礦石，還有其他大宗商品的品種。”
 
       “因此，外部市場環境的變化，促成了必和必拓集團公司的行動。”該人士認為，“但長遠看，這么分拆也沒錯。畢竟，鐵礦石市場還有需求，且這家公司的開采成本比較低。同時，分拆公司后，專注于一點，將讓必和必拓集團公司更好地尋覓到市場機會。”
 
       事實上，麥安哲早前在接受《國際金融報》記者采訪時表示，整個公司的戰略布局沒有那么簡單地改變，而是在不斷的發展過程中，“我們未來在銅方面的投資會大于鐵礦石，而這并不代表鐵礦石沒有增長”。
 
       他還舉例說，銅產品的特點是如果沒有新增投資，未來產能會下降。“目前，我們對中國出口的2/3都是鐵礦石，而銅只占對中國貿易量的1/6。銅的增長空間是很大，未來希望加大對中國銅的出口量”。
 
生存不難
 
       “短小精悍”正是South32的優勢，與必和必拓集團公司和力拓這樣的巨頭相比，這些肚子里有料、尺寸適中的中小企業，擁有更良好的發展前景，更容易博取投資者的好感
 
        既然必和必拓集團公司母公司更將專注于核心資產，那么，South32公司又該何去何從？
 
        至少在上市前，必和必拓集團公司對股東們描繪了一個很好的藍圖。
 
        “這家新成立的中等規模礦產企業計劃每半年將基本利潤的至少40%用于派息，這將吸引那些追逐股息甚于資本增長的投資者。”必和必拓集團公司此前稱，South32將從必和必拓集團公司繼承6.74億美元的凈債務，這一數額不到分析師原先預估的一半，這為剝離資產成立的新公司South32留出了充分的成長空間，“或許，其未來發展前景比母公司必和必拓集團公司更為廣闊”。
 
       就目前這種情況，澳大利亞媒體分析，“換言之，文件勾勒出的是一家債務較低、獲利穩固、從整個行業的成本曲線來看資產狀況良好的公司。”
 
       路透社稱，由于South32的規模正好填補了超大型礦商和小礦企之間的空缺，并提供了從鋁到銀等林林總總的資產，未來感興趣的投資者將不斷增加。
 
       不過，澳大利亞媒體認為，South32的薄弱環節是煤炭資產，其中主要位于南非的動力煤資產對EBITDA的貢獻為11%，澳大利亞新南威爾士州的煉焦煤業務則貢獻8%，“但必和必拓集團公司-三菱聯盟位于澳大利亞昆士蘭州的主要煉焦煤資產，并未被剝離進South32”。
 
      “澳大利亞和南非煤炭資產成本相對較高，這可能意味著，在煤炭價格接近六年來低點，且沒有跡象顯示困擾整個煤炭行業的供應過剩問題將得到緩解的情況下，難以維持盈利狀態，一些收購目標很可能會被低價出售。”分析人士稱。
 
      “關鍵在于，South32的管理層將有大把機會擴張或者理順各項業務，在無需考慮必和必拓集團公司其他業務需要的情況下，他們應可更靈活且反應敏捷。”分析人士還稱。
 
      “不管是鐵礦石，還是小金屬，怎么能不看中國市場？”上述鋼鐵圈人士對《國際金融報》記者稱，“很重要的一點，當中國需求不在時，任何一家礦業公司的日子都可能不太好過。現在，剛上市的South32就遇到了這樣的情況。我認為，中國需求下滑，可能短期內會對South32的業績產生沖擊。”
 
       值得注意的是，研究機構CMCMarkets首席市場策略師邁克爾·麥卡錫對媒體稱，該公司不太可能在短期內取得巨大成功，“由于債務水平相對較低，可能會成為嘉能可超達等大宗商品交易巨頭的潛在收購目標”。
 
       就目前這種情況，早先就有傳聞稱，超達礦業原負責人Mick Davis在帶領一家新企業X2 Resource重返礦業時，曾打算對South32出手，但被必和必拓集團公司拒絕。
 
       但澳洲第八大基金管理公司BT Investment Management分析師布倫頓·桑德斯稱，“起碼短期內，它不太可能為成為被收購對象。畢竟，100多億澳元的市值不是想收購就能收購的。”
 
       事實上，Kerr今年5月初也稱，從必和必拓集團公司拆分出去后，“South32將考慮收購黃金以外的任何大宗商品”。
 
整合時代
 
       世界正邁向礦業整合時代。而這些變化都與礦業目前的發展密不可分，礦業繁榮消退，鐵礦石價格暴跌超出預期
 
       綜合各方面信息，目前有動作的何止是必和必拓集團公司。將范圍擴大到整個資源領域，很多公司都在采取行動。
 
      《澳洲金融評論報》近日稱，中國寶鋼集團和中信集團已與澳大利亞鐵礦石生產商Fortescue Metals Group（FMG）就入股一事舉行了會談。
 
       報道還稱，已有中國公司向FIRB就入股FMG一事提交申請，“但目前尚不清楚寶鋼集團和中信集團是否參與其中”。
 
       就目前這種情況，有媒體分析，FMG前期由于鐵礦石大幅度下跌至47.5美元/噸產生虧損，資金鏈也盛傳出現問題，“寶鋼和中信若在此刻出手確實是最好時機”。該分析還稱，寶鋼前期也有收購澳大利亞礦山的先例，此次入股也未必“完全是空穴來風”。
 
       針對上述消息，寶鋼和中信始終未予置評。
 
        目前，比較確定的消息是，中國紫金礦業正斥資發起收購。據英國《金融時報》報道，“紫金礦業將向兩家西方礦商收購資產，并與它們開展長期合資經營，突顯中國作為戰略布局合作伙伴對一些領先礦業企業的重要性。”
 
       紫金礦業公告顯示，紫金礦業全資子公司金山香港與巴理克黃金公司簽約，由金山香港以2.98億美元收購巴理克方面持有的巴理克（新幾內亞）有限公司50%股權，后者主要資產為巴布亞新幾內亞波格拉（Porgera）金礦95%權益。
 
      同時，紫金礦業還擴大了與艾芬豪礦業的合作伙伴關系。據稱，繼今年早些時候購得艾芬豪9.9%股份后，紫金將斥資4.12億美元，“收購這家加拿大公司在剛果民主共和國卡莫阿銅礦項目49.5%的股份，外加獲得多數股權的潛在選擇權”。
 
      這些變化都與礦業目前的發展密不可分。嘉能可超達首席執行官Ivan Glasenberg在巴塞羅那舉行的一個行業會議上感慨：礦業正在遭受信心危機，無視需求情況過度供應正在損害該行業的信譽。
 
      “礦業是過去12個月表現最糟糕的行業，大宗商品價格、股票估值和信用評級均受到影響。目前，投資支出也下降，當前的水平較2012年高峰減少了600億美元左右。”Glasenberg稱。
 
       不能遺忘的是，2012年，正是在Ivan Glasenberg等人的參與下，全球貿易巨頭嘉能可“吃”下了全球第五大綜合性礦業公司超達，成為又一家足以影響礦業上中下三個鏈條的巨擘公司。
 
        相比較下，當時收購時，大宗商品價格都在相對高位。那么，如今大宗商品價格的低位，是不是會出現更多的礦業整合者呢？也許，時間會給出最終的答案。